通过三次调研公司，我们基本了解了公司管理层在近十个细分行业、数十种产品系列中的主要战略发展趋势和目前的落实行动，这是我们摒除疑虑，推荐公司的最深层次原因。

  技术是公司最核心的竞争力，企业具有多种技术壁垒非常高的产品，这一些产品的规模化生产将改变市场对中材科技“小规模、多品种”的看法，大幅度的提高公司市场地位。

  高强玻纤业务是目前我们最看好的一个业务，高毛利、高壁垒、国际化的潜力、以及产能提升的低成本优势将使其成为中材科技拳头产品中的战略先锋。

  除高强玻纤之外，我们还看好玻璃微纤维、高硅氧玻纤、超细玻纤、覆膜滤材、风机叶片等产品和项目，我们大家都认为，这些拳头产品和业务将是建筑中材科技加快速度进行发展通道的基石。

  我们大家都认为未来公司将保持高速增长态势，我们预测06～08年分别实现净利润59、110和191百万元，同比分别增长23.8%、88.4%和72.8%，对应的EPS分别为0.391、0.736和1.272元/股。(由于公司产品收入结算存在一定的季节性，存在各季度确认收入不均衡的风险。

  综合各种估值方法，我们认为公司未来6～12个月合理价格的范围为31.6~32.3元，给予买入建议。

  行业属性正在由有色金属行业向电子新材料行业转变：公司的锡材和锡化工产品主营利润占比已经由2004年的14%上升到2006年的40%左右。作为锡行业深加工水平极限的集成电路BGA产品也已经投入市场，该产品的生产能力为400亿粒/月，价格大致在4000~10000元/公斤，小直径产品的毛利率高达50%以上，盈利能力非常强.随公司未来无铅焊料、甲基锡等有机锡产品以及BGA产品产能利用率提高，深加工产品的主营利润比重将超过50%，行业属性将逐步转变为电子新材料；

  公司的盈利模式将由周期性向成长性转变，即锡价的波动对公司的盈利影响逐步下降：公司未来的盈利增长主要依赖于资源自给率提高以及发展高的附加价值深加工产品，由于高的附加价值产品价格与锡价的联动性较低，未来随公司深加工产品产能的扩张，公司盈利的周期性特点减弱，而凸显持续成长性；..公司未来两年的业绩增长大多数表现在资源自给率提高和深加工产品产能扩张两方面：我们预计湖南郴州锡矿山一期项目将在07年完工，08年有望达到2000吨锡精矿产品，最终将达到5000吨的年产量；公司的可转债项目之一是矿山的技改，将增加5000吨锡精矿产能和5000吨铜精矿产能；公司目前锡材和锡化工产能已经分别提高到2万吨/年，而且增加的产能大多为无铅焊料、有机锡等高的附加价值产品，深加工的产品结构得到优化，另外BGA产品也将在07年起实现盈利。我们保守预计公司06~08年锡材的销量分别达到1.1万吨、1.3万吨和1.6万吨，锡化工产品销量分别为0.8万吨、1.1万吨和1.4万吨。

  考虑到06年以来锡出口政策变动、人民币升值和公司的深加工发展状况，我们调整公司06~08年的盈利预测，每股盈利分别调整为0.396元、0.770元和1.020元。从估值上分析，基于以上对公司行业属性和盈利模式变化分析，我们大家都认为公司07年20倍的动态市盈率是合理的，也即合理价位在15.4元左右，投资评级上调为买入。(国金证券)

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