超低价格收购同业公司，业绩增厚十分明显。我们大家都认为本次收购标的方资产仍然较为良好，收购价格较低但业绩增厚明显：1。根据公告，三家被收购标的2012 年合计实现盈利收入1.38 亿元、净利润3325 万元，对应2010年的收购草案，目标公司两年合计营收和净利复合增速分别达到10.8%和27.5%，考虑到顺网科技300113）近两年来持续对新浩艺所占网吧市场的挤压，该增速仍然较为可观；2。以2.5 亿元对价计算，本次收购对应目标公司2012年净利的PE 约为7.5 倍，与2011 年的收购草案相比，同一口径下便宜了近16 倍，反映了公司在低成本外延式扩张下的不懈努力；3。虽然本次收购对象较为便宜，但对于顺网的主业增厚作用仍将十分明显，即便以标的公司业绩零增长计算，2014 年仍将为顺网增厚业绩约20%-30%。

  收购后公司平台有望覆盖1 亿网吧网民，平台协同效应将日渐显现：本次收购后，公司的协同效应将表现在两个方面：1。公司收购完成后，将占有网吧管理软件市场近70%，网吧计费软件市场近56%份额，从而处于网吧“一站式”信息服务的绝对垄断地位。该垄断地位也将迅速扩大平台的影响力，增强与上游广告主价格谈判时的话语权，从而进一步获得广告定价权；2。被收购标的也属于游戏领域的网络站点平台，流量资源丰富但未被深度挖掘，若将顺网目前独代、联运游戏等高ARPU 值的流量变现方式应用于被收购平台，有望为平台带来二次腾飞。

  在证券交易市场游戏领域不断升温的背景下，顺网仍不受PE 差诱惑，坚持稳扎稳打的外延式扩张，难能可贵。在二级市场赋予游戏公司较高溢价的背景下，上市公司在游戏领域的并购案快速增加，但由于游戏内容开发和发行公司的门槛相比来说较低，稀缺性在逐步消失，此类并购虽能在当下提供爆发式的业绩，但未来仍具备较大风险。顺网仍在当今坚持低成本的平台化外延式扩张，兼顾了收购成本和标的稀缺性，反映了公司稳扎稳打的扩张思路。由于本次并购仍未完成最终交易，目前未对上市公司产生实质影响，我们暂时维持13-15 年EPS 为0.93、1.29、1.79 元，维持“推荐”评级。(长江证券000783）)

  今日，和阳光照明发布对外投资公告：和阳光照明合资成立公司，注册投资的金额为现金3,000 万人民币，公司以自有资金出资1,200 万元，占注册资本的40%，阳光照明出资1,800 万元，占注册资本的60%。合资公司将利用双方的技术与市场优势，共同开发市场渠道，联合开发LED 新型光源、新型照明产品。同时，合资公司在市场化运作过程中，在同等性价比条件下，优先使用或购买双方的产品。

  阳光照明是国内顶级规模的节能灯和荧光灯生产企业，今年阳光 LED 的OEM业务突飞猛进，拥有飞利浦、欧司朗、GE 等优质客户，以前LED 照明更多采用进口芯片。三安和阳光成立照明合资公司，在同等性价比条件下，优先购买三安产品，说明公司LED 照明芯片逐步获得大厂认可，向照明领域的渗透加速。另外，阳光照明LED 订单有大部分是来自飞利浦，随着合作的持续和三安芯片品质的提高，未来公司LED 芯片有望切入一流照明品牌供应链。

  三安光电之前生产的芯片主要使用在于显示屏、装饰灯等低端市场，竞争非常激烈导致毛利持续下降。现在公司生产的芯片不断向背光、照明领域渗透，产品价格及毛利率相对来说比较稳定在较高水准。随着产品结构一直在优化，公司的收入规模及盈利水平有望明显增加。

  公司目前是国内垂直整合优势最明显的 LED 龙头，通过收购璨圆、美国流明，解决上游外延芯片技术，中高端应用领域逐步实现进口替代，通过合资照明公司，加速产业一体化。我们看好公司的长期发展前途，技术有突破、产能有规模优势、拥有优质客户、具备产业链垂直整合的能力，综合优势显著，未来发展前途广阔。我们预计公司2013、2014 年EPS 为0.74 元、1.02 元，PE 分别为26.04 倍、19.06 倍，维持“推荐”评级。(长江证券)

  产能扩张加速，推进全国市场布局战略。在“渗透全国”战略的指引下，公司以北京为中心，生产销售逐步拓展到全国，公司已在北京顺义、上海金山、湖南岳阳、辽宁锦州、云南昆明、广东惠州、江苏徐州和山东德州建有八大生产基地。目前，华北地区、华东地区仍为公司最重要的市场区域，且当地产能利用已达到上限。在此次预案中，公司将在唐山丰南经济开发区建设防水卷材和防水涂料生产基地，以及在徐州新沂经济开发区建设防水涂料生产基地，这将有效增加公司在华北地区、华东地区的产能，突破当前产能限制的瓶颈。而东北地区则是公司未来重点拓展的目标市场。锦州生产基地目前在防水卷材领域仅建成1000万平方米防水卷材的生产线万平方米防水卷材生产线，有利于公司把握在东北市场的发展机遇。此外，公司在咸阳地区建立新的生产基地是对西北地区的开拓。西北地区经过近几年的快速地发展，防水材料市场需求不断的提高，有望成为公司未来新的增长点。

  向上游产业链延伸，提升盈利能力。公司已开始在山东德州投资建设5万吨非织造布生产项目，而根据预案，公司将再增加1万吨非织造布项目。非织造布是公司改性沥青防水卷材的重要原材料，同时也可以被运用于汽车、医疗、土工等领域。非织布项目的建设不仅可满足公司防水卷材的生产要，也可以向市场对外销售，有利于培育公司新的利润增长点。另外，公司近期与特立尼达和多巴哥湖沥青有限公司签订了《谅解备忘录》，双方拟在特立尼达和多巴哥共和国共同出资成立公司，主要是做制造沥青防水涂料产品和沥青瓦、沥青卷材。通过与特多的合作，除了有利于降低公司的原材料成本和提升产品性能外，还有利于打开国际市场。

  优化财务结构，提升经营质量。截至2013年6月30日，东方雨虹002271）的整体资产负债率为61.07%，高于同期A股建筑材料行业上市公司46.37%的中等水准。而根据预案，其中2.5亿元将用来偿还银行贷款，这将直接降低公司利息费用支出，提升公司的盈利能力。总的来看，公司资产负债率会会降低，偿还债务的能力得到提升，财务结构得到进一步优化。

  先发优势凸显，龙头地位不断巩固。东方雨虹是行业内唯一的上市公司，公司的品牌、技术、渠道等在行业中均处于领头羊：“雨虹”牌商标被认定为“中国驰名商标”；公司是行业内第一家国家级企业技术中心；公司直销与渠道并举，销售网络遍布全国。此外，防水材料产品成本中原材料成本占生产所带来的成本的近九成，因此原材料价格对企业利润率的影响尤为突出，公司通过向上游产业链延伸和利用产能规模优势，能获取低于行业中等水准的原料采购价格。

  盈利预测及评级：由于该次方案尚待股东大会审议通过，我们暂维持对公司2013~2015年每股盈利0.76元、1.07元和1.32元的盈利预测。考虑到东方雨虹的成长性以及行业龙头地位，我们维持对其“买入”评级。

  风险因素：本次预案尚待公司2013年第三次临时股东大会审议；宏观经济下行，需求放缓；应收账款增长引致的财务风险；地产调控深入。(信达证券)

  公司业务在弱市环境下稳步增长。尽管2013年市场环境偏弱，行业整体创新业务推进速度低于预期，但海通证券600837）各项业务依然保持了稳步增长的趋势。目前公司融资融券余额已超过140亿元，质押式回购业务也处于市场前列，2013年新业务对利润贡献比例将进一步提升。

  分支机构扩张力度超预期，体现出公司明确的探索方向。根据海通证券公告，公司将在全国新设立92家分支机构，这中间还包括89家C型营业部。在经纪业务网络化及分支机构设立放开两大背景下，海通证券这一扩张是轻资产扩张模式的大规模尝试，并体现出公司利用轻型分支机构向中西部佣金率较高地区渗透扩张的方向。

  上半年业绩兑现显着。根据海通证券2013年中报，公司上半年实现营业收入56.6亿元，同比上升11.78%，归属上市公司股东的净利润25.97亿元，同比上升31.29%；在收入上升的同时，公司管理费成本反而同比会降低。伴随业绩增长、管理费下降业务扩张反映出公司新业务的质量。

  盈利预测与评级：预计公司2013至2015年EPS分别为0.46、0.49、0.53元。维持公司“增持”评级，目标价11.46元。

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